委托债权交易爆棚背后

委托债权交易爆棚背后

记者 王申璐 郑斐

北京金融资产交易所（下称北金所）的委托债权计划推出一年多以来，交易规模增长迅猛。

2012年北金所总成交金额为6378.49亿元，同比增长271.70%，其中，大幅增长都来自委托债权投资计划，其2012年的交易额达到5873.58亿元。同年A股IPO募集资金总额仅为1017.93亿元。

委托债权投资计划是指企业委托银行将融资需求做成债权投资产品在北金所挂牌，银行则向社会发行理财产品筹集资金，用于投资挂牌债权项目。

北金所董事长熊焰介绍，2012年委托债权计划的成交项目上千笔，单笔项目平均募资额约2亿元。

熊焰认为，大部分中国金融产品缺乏流动性，北金所的创立即是为了打造提供流动性的平台，也能为一些实体经济增加可直接融资的机会，“委托债权计划就是在这样的思路下形成的”。

业内人士认为，通过委托债权投资计划，监管层能更有效地监管银行理财产品，通过对委托债权投资计划进行产品升级，相比过去银行通过信托公司发理财产品为企业做表外融资的模式相对透明，更加风险可控。

委托债权计划模式

委托债权计划确实是以银信合作被叫停为契机，但比银信合作的透明度稍高，北金所提供的是信息披露的平台。

2006年，多家商业银行发行理财产品，投向信托公司的投资项目，资金投入到国开行一些项目中。随后，这种银信合作的产品开始蔓延至难以从银行贷款的其他企业，相当于银行借道信托公司向企业发放贷款，却不占用银行的贷款资金。

到了2010年下半年，银信合作业务创下几万亿元的天量，银监会发布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》，要求银行将表外资产在2011年底前转入表内等，并要求信托公司将银信合作业务按比例占用信托公司净资本。

随着信托公司通道功能的萎缩，其他替代类的渠道开始涌现。2011年，北金所与银行合作推出委托债权计划，推出当年交易总额已上千亿元。

业内人士表示，北金所的委托债权计划是一个直接融资产品。对此，熊焰介绍，“银行面对贷款客户，有时候可能因为净资本监管要求或者资金流动性紧张，无法向其放贷。”银行为了满足这些企业客户的融资需求，将其做成债权投资产品在北金所挂牌。同时，银行通过发行针对该投资产品的理财产品向公众募集资金，募集完毕即在北金所摘牌交易。

熊焰指出，整个交易中包含两个合约，在银行内两个不同的部门间完成，“一个合约是理财客户与银行的理财中心之间的，另一个合约是在融资企业与银行信贷部门之间”。

“我们从去年开始参与这项业务，首先要找到有融资需求又符合内部评级标准的企业。”一位参与过委托债权计划的某银行信贷部业务人士介绍，若是分行项目需向总行投资银行部审核，再待总行理财委员会审批通过后向银监会报备发行理财产品。

上述银行信贷部业务人士指出，对参与委托债权计划的企业的审核标准与常规信贷业务对企业的审核标准相当。据中国银行的一位内部人士透露，其对委托债权的企业客户的要求甚至高于常规信贷。

比如委托债权的要求是内部评级不低于BBB，常规信贷若是国家扶持行业其内部评级达到B以上即可。

委托债权计划摘牌交易完毕后，由银行信贷部门对企业资金的后续使用情况进行监管。

一位某大型银行的内部人士告诉财新记者，一般情况下，债券委托计划在同一家银行的两个部门之间完成，但也有两家银行理财部门交叉摘牌的情况。

一位股份制商业银行投行部人士指出，在券商、信托“通道业务”费率下降之前，北金所委托债权计划佣金相对较低。彼时信托、券商的费率大约为3‰，北金所则为1‰。北金所按照交易额收取佣金，熊焰不愿透露其现行费率，“肯定是偏低了”。

委托债权交易爆棚背后
融资需求何来

“我们对融资企业的利率往往是贷款基准利率再下浮5%－10%。”上述某银行信贷部业务人士说。

对无法从银行贷款的企业来说，使用委托债权计划理应承担高于基准利率的融资成本，为何反而其利率会更低？上述人士解释，银行有分流贷款客户做大表外业务的需求，为了吸引中型及以上的企业，降低了利率，“有些企业甚至满足常规信贷的标准”。

从实际情况来看，银行采取委托债权计划可能有三种原因，除了上述提到的融资企业尚未满足银行的信贷标准及银行信贷资金不足的情况，银行还可能是为了加大创新、增加中间业务收益。

上述大型银行内部人士认为，银行通过委托债权计划，一方面可以将贷款业务节省信贷规模，灵活运用对银行资本的监管要求，减少理财产品持有的信贷资产计提拨备和资本。另一方面，银行还能扩展理财产品的投资领域，增加中间业务的收入。

因此，对参与委托债权计划的企业存在两种利率。那些无法从银行取得常规贷款的企业可能是一些中小型企业，其获得的利率高于基准利率，例如某股份制商业银行对融资期限在一年以上的企业实施不低于基准利率上浮15%，融资期限一年以内的不低于一年期贷款基准利率。

对于银行的常规信贷客户，基本上属于大型或中型企业，其获得的利率则低于基准利率。

“与拿银行贷款相比，企业通过委托债权计划其综合融资成本较低，审批流程也相对简便。”上述商业股份制银行投行部人士分析，虽然部分银行对委托债权的融资利率高于基准利率，但普遍上浮幅度不高且更为灵活，例如农业银行一般上浮5%左右。

“对企业使用资金的后续监管也不会像常规信贷监管那么严格。”他表示，比如支付方式不会像银行贷款是受托支付，通过委托债权计划募集的资金可进入企业资金账户。

尽管有融资需求的企业很多，但上述某银行信贷部业务人士表示，能参与委托债权计划的企业并不好找，“银行出于风险控制的考虑，门槛定的比较高，符合我们要求的企业往往又不缺钱，或者别人还是认为相比现在去海外发债，资金成本高了”。

尽管监管层收窄信托渠道，但通过第三方平台解决融资需求仍然旺盛，银行使用理财产品资金为企业融资的创新趋势颇为高涨。

“银行以常规信贷的授信审核流程，通过尽量少占用自有资金的业务创新模式是大势所趋，不应该通过叫停方式解决。问题的关键在于如何控制业务创新当中的风险。”上述大型国有银行内部人士认为。

银行常规信贷必将产生不良，银行自身有一整套的不良贷款管理、拨备和核销的体系。但若参与委托债权计划的企业发生逾期或不能还本付息的情况，由于不占用银行信贷规模，银行并无资本拨备来覆盖委托债权计划的“不良率”，谁来承担风险呢？

“按理说，风险应由理财产品的投资客户来承担。但是像诸多的银行理财产品一样，银行出于对其信用和声誉的保护，不会让理财产品出现任何一点问题。”中国银行的一位内部人士说。

农业银行一份内部文件显示，为防范上述风险，要求将委托债权业务比照自营贷款的管理要求，纳入统一的授信管理，在业务存续期间全程预留相应授信额度，并在委托债权到期时预留相应的信贷规模，以满足到期时企业还款的资金需求，确保理财资金按期足额兑付。

“银行尤其是国有大型银行在使用委托债权计划时偏向谨慎保守的策略，为了规避声誉风险，银行往往还是会选择一些低风险的大型国有企业。”上述中国银行人士指出。

据北金所的数据，2012年委托债权计划为央企融资额达到1555亿元，占全部交易额的26.5%。

业内人士称，银监会要求，今后高净值个人投资者才能购买委托债权计划的理财产品。

风险控制

与信托公司不同，北金所作为交易所更多发挥的是交易流动平台功能，并不承担项目本身的风险，但需要为项目做质量控制。

信托公司被认为需要对银行推荐的融资企业进行审慎的研究和控制，再发行投资该项目的信托计划，避免银行向信托公司转移一些高风险项目以实现风险共担。

熊焰介绍，北金所在委托债权计划上所做的风险控制主要为控制银行端准入条件、审查融资项目合法合规性、限制部分投资行业、要求投资期限与理财产品相匹配等。

“现在参与委托债权计划的银行基本上为国有大型银行、全国性股份制银行以及上市银行，有十六七家，城商行仅有北京银行、宁波银行两家，这些银行中间业务服务的经验比较丰富、风险管控能力强、市场声誉好。”熊焰说，委托债权投资产品的资金流向也按照监管要求，禁止投资于房地产、县级以下的地方融资平台等。

这三方面的风险控制与银行对参与委托债权计划的融资企业的准入条件相当，一般情况下，银行要求企业的融资期限为三年以内，资金可用于短期过桥、补充流动资金、项目融资等，不能用于长期如基础设施建设项目。但北金所并不对具体的项目进行审核。

银行对融资企业则有更细致的准入条件和后续资金使用监管。例如融资企业需要满足一定级别的外部评级及内部评级要求，融资企业与银行会在交易前签订《企业委托债权资金使用及账户监管协议》，需要向银行披露资金用途和计划的使用进度等情况。

熊焰指出，从利于监管的角度，通过北金所的委托债权计划，能更透明地看到银行理财产品资金的用途和方向。

熊焰表示，北金所正从加强风险控制的角度，对委托债权投资计划进行更透明化的改进。“改现在的一次性信息披露为动态信息披露，每季度在交易所披露一次企业对资金的后续使用情况。”

北金所也在积极借鉴债券市场经验，成立专门的登记托管部进行产品登记托管，使委托债权投资的运作过程更加标准和规范，同时参与各方受到必要的外部约束，信息披露机制更加健全和透明，投资者的利益得到保护。

委托债权计划不占用银行信贷规模，银行的目的是回收了流动性。上述大型国有银行内部人士认为，国内信贷环境需要进一步改善，类似委托债权计划这样的产品才能更好的为实体经济服务，发挥更广泛的作用。目前银行通过常规信贷业务，就能获得稳定且高的收益，银行自然会倾向于选择低风险的信贷对象，“反正躺着也能赚钱，何必去冒高风险”。

熊焰认为，委托债权计划是促使银行增加资产流动性的产品。

“就像资产证券化是金融发展到一定程度后的必然产物，资产证券化把基础资产包装成一个新产品让其二次流动。”业内人士表示，委托债权市场可被看作是资产证券化的一个前奏产品。 但是，风险是否真实出表，是此类 “创新”是否真创新的核心所在。■