第三季度利润掉了83% 宠物食品这行开始洗牌

乖宝宠物第三季度营收15.82亿元，净利润只剩2301万元，去年同期是1.35亿元，同比掉了82.96%，跌幅接近83%。往前看三年，同一季度的净利润都在一亿往上，收入却一直在涨。营收还在往上走，利润却塌了一大截，这已经不是某一笔成本波动能解释的幅度。宠物食品这条赛道正在从增量叙事切换到存量拼杀，头部公司把利润率压下去的原因并不神秘，每一条都写在报表里，而且每一条都不是靠讲故事能绕过去的。

汇率和原材料先吃了一口。宠物食品的成本结构里，肉类原料占比高，又大量做出口代工，海外收入多了以后，汇率一波动就直接吃掉利润。自家品牌和直销业务的占比在往上走，看起来和前一条矛盾，其实是一体的。行业早期大多靠给海外连锁商超代工起家，国内宠物经济起来之后才开始建自家品牌，自家品牌毛利率更高，但需要砸真金白银做品牌建设。前三季度销售费用12.41亿元，同比增长20%，费用率提升2.4个百分点到24.22%左右，管理费用同比增长21.5%。收入涨8.17%，销售费用涨20%，这个剪刀差就是利润被吃掉的原因。

压力还藏在资产负债表里。在建工程从年初的0.59亿元飙到4.81亿元，增幅717.2%。租赁负债涨了335.92%。这是多座宠物食品智能工厂、海外新西兰高端冻干基地、仓储配套项目同时在建的代价。另一边，6月计划以不超过2.25亿元收购关联方持有的NPFG品牌相关知识产权，涉及K9 Natural、Feline Natural等品牌，反馈到三季报上，短期借款从年初约3.01亿元增到12.5亿元。产能、品牌、库存三头一起压过来，账面上是资产，现金流上是压力。行业降速期还在大规模扩张，这是最典型的踩点。

真正让管理层犹豫的是品牌信任。今年7月宠物行业出了一场舆情，很多养宠人反馈自家猫咪吃完猫粮出现后肢异常、走路乏力，弗列加特在这场风波里被提及得较多。8月底的投资者调研里，管理层说报道不实，但也承认舆情对品牌短期业绩影响较大，后面的调整方向是弗列加特下半年放缓投放节奏，把修复消费者信任排在追求短期增速前面。这句话是这一轮财报里最值钱的一句。前面所有关于成本的解释都是行业共性，唯独这件事是某一家公司独有的，它一旦处理不好，前面省下来的钱全得从别处赔回去。

把五家上市宠物公司的三季报放在一起看，增收不增利是共性。乖宝、中宠、佩蒂、路斯、源飞都披露了三季报，单看第三季度，体量较小的路斯股份营收有14.8%的增长，利润下滑13.7%，其余四家利润降幅都在58%以上。行业里也在算另一笔账。券商基于电商平台销售数据测算，今年上半年宠物食品线上市场前五名市占率28%，比半年前提升5.4个百分点，前十名41.6%，前二十名55.6%。618大促期间销售额前十的名单里没有出现任何新品牌。集中度在提升，新品牌在消失，这两件事同时发生，想靠做新品牌切进这条赛道的窗口正在收窄。

这三季报里还有不能忽略的信号，猫狗数量增长正在放缓，消费习惯在变。养宠人群过去十多年快速扩大推动整个市场扩张，现在这个红利在退。同时AI工具在年轻人里的使用以免费为主，各类免费功能的使用比例普遍超过55%，高流量低付费的特质在低频冷门品类上会被放大。一旦免费流量红利耗尽进入付费获客阶段，单客获取成本很容易击穿单客营收底线。宠物食品不是纯线上生意，但品牌、电商、投放这些环节的账都在变。行业接下来的竞争会落在三处，一处是上游锁住原料价格，一处是中间把自家品牌的复购做起来，一处是下游把服务从卖粮延伸到卖健康数据。做宠物食品的同行，接下来要算的不再是能卖出去多少粮，而是每一只宠物的生命周期能贡献多少复购。

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