潘功胜金融街论坛一揽子新政 把隔夜利率立成货币政策锚

10 月 19 日上午 9 点，北京金融街的 2026 金融街论坛年会正式开讲。中国人民银行行长潘功胜在开幕式上把接下来要出的政策一次性端了出来，整套方向明确指向一个核心动作——把货币政策目标利率明确为隔夜利率。这不是简单改一个技术参数，而是把过去多年在公开市场操作里靠多种工具并用、靠数量信号引导利率的整套打法，换成更接近美式联邦基金利率的单一锚定框架。同一个论坛上，金融监管总局局长丁向群和证监会主席吴清也都到场，并将作主题演讲，监管三家齐发声的局面在历年金融街论坛里并不常见，央行能从同业和监管者两个层面同时拿到配合，是为这套转型预先做的协调动作。

把这一揽子政策拆开看。央行这次同时同步了四个细节：一是研究择机将央行公开市场操作改为以隔夜回购为主，7 天、14 天、28 天这些过去常用的期限品种会逐步降权重；二是会同金融监管总局、证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，目的是在债市出现集中赎回时给市场留一个稳定器；三是与证监会一起优化两项结构性货币政策工具，把科技再贷款与资本市场打通；四是继续运用存款准备金率、利率、汇率等价格型工具协调配合。央行的官方表述里这次还强调会把一个隐含的规则写清楚——把短期利率作为政策锚的同时，把国债收益率曲线作为货币政策传导的重要参考，这样做等于给了债市一个新的解释坐标：央行的动作会从短端利率沿着曲线向上传递，国债期限利差反应的是市场对未来路径的预期，而不是过去那种靠数量信号去估摸的隐性表达。

退一步看这一揽子政策的现实影响。银行业内的反应很快，2026 年初到现在同业存单发行已经出现明显期限缩短的趋势，1 个月以内的占比从年初的 15% 升到 9 月底的 21%，这是市场在隔夜利率新框架出来前的提前动作。基金和券商端的债基组合，在三季度已经出现主动拉短久期的现象，三季度新发的债基平均久期 2.1 年，比二季度的 2.8 年短了 0.7 年。央行这次明确为隔夜利率之后，这种主动调结构的方向会得到官方背书，但同时意味着以前靠加杠杆吃期限利差的那部分收益会迅速收窄，对中小银行的流动性管理提出更高要求。

把这件事放到 2026 年下半年的实体经济。隔夜利率立成锚的动作，对依赖短期融资的小企业、对外汇套保刚起步的进出口企业、对债市策略型配置的资金都意味着新规则。实体端的真实账是这样算的：一家做出口的小厂如果原本靠周转贷按 7 天期限滚动借钱，新的框架下银行会把 7 天期品种当成辅助工具，利率可能向隔夜利率加 25-30 个基点报价，而过去这一档是按 14 天或 28 天更长期品种定价的。看上去是个 5-10 个基点的差异，但对一家年化融资 5000 万元的企业，一年下来成本差异在 2.5 万到 5 万之间。中型进出口商如果账上衍生品策略里有押注短期利差的，框架转换阶段可能要重新对冲。

退一步看 2026 下半年国内的资金面博弈。这次一揽子政策的另一个值得关注的点，是央行首次以正式场合承认货币政策框架进入转型期，过去那种靠 MLF 利率、LPR 加点、PSL 定向工具多条腿走路的体系，会逐步让位给以隔夜利率 + 公开市场操作为主的新双轨。在这次论坛和配套专访里，央行的工作语言已经从数量信号切换到价格信号，2025 年降准降息的动作仍然存在，但更明显的发力点会放在公开市场操作和国债买卖这类价格型工具上。这次隔夜利率立成货币政策锚，相当于央行要重写一套中央银行语言，让市场各方不再靠猜数量去看隐含的价格路径。这套语言对国内大行、券商自营、外资行的债市交易员来说，是个必须重新上线的版本。

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