理想汽车的千亿估值靠谱吗？王兴说的更大数量级底气来自哪里？

推荐理由：理想汽车在纳斯达克上市，我们来看看其估值背后的逻辑。

成立5年，一款车累计交付1.04万辆，市值最高时超千亿元，直逼蔚来，约等于半个比亚迪。

转自公众号全天候科技
作者 | 张吉龙  编辑 | 罗丽娟

第二个交易日（7.31），理想汽车股价开盘继续飘红，最高冲到17.17美元，较挂牌当天16.46美元的收盘价涨超4%。

不过，它最终以16美元收盘，跌幅2.79%，没有保持住前一日的疯狂上涨态势。

理想汽车股价走势图

作为2020年最受关注的IPO项目之一，理想汽车的上市成为投资圈盛事，其众多投资方当晚在朋友圈刷屏庆祝，这甚至让上市主角理想汽车显得更加低调了。

这确实是一场资本的盛宴。上市首日，理想汽车股价大涨超过43%，市值从IPO前不到100亿美元暴涨至近140亿美元，市值最高时达到148亿美元，折合1032亿元人民币，甚至一度超过了蔚来的市值。

由于获得足额认购，理想汽车提前一天结束了招股，总计募资近11亿美元，超过蔚来汽车当时上市的募资规模，成为自2018年3月爱奇艺IPO以来,中国企业在美国的最大IPO。

很多成功的创业者上市后经常说一句话：上市只是一个开始。李想也认为IPO只是从0到1；但他还说，“我已操盘过百亿美元级公司，我希望再操盘一家千亿美元级公司。”

在上市致辞中，李想公开表达了车和家（理想汽车母公司）的野心——横跨三个行业：数字交通、智能科技、房地产。他认为，整个智能电动车智能驾驶的路程比人们想象得要更远、更大。

今天的理想汽车也的确刚刚实现从0到1。


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“最好的IPO”

理想汽车IPO赶上了好时候。

从市场的大形势来看，今年以来，智能汽车重新受到追捧，尤其是特斯拉和蔚来纷纷传来营收和利润增长的好消息后，两家新造车企业股票大涨。

年初至今，特斯拉股价涨幅接近三倍，而蔚来股价已涨超三倍。

2018 年 9 月蔚来上市时，也只有一款量产车ES8，发行价 6.5 美元，按发行价计，市值 67.72 亿美元。同样只有一款车的理想汽车，发行价11.5美元，市值97.24亿美元。

李想自己都觉得，理想汽车“完成了中国造车史上最好的IPO”，所以，他第一个要感谢的是他的CFO李铁。

这场成功的IPO，让理想汽车背后的投资方账面上赚的盆满钵满。

从IPO往回看，理想汽车的估值最近一年经历了迅速膨胀的过程：2019年，它完成5.3亿美元C轮融资，当时估值仅有29.3亿美元；今年7月初，媒体曝出美团5亿美元领投理想汽车D轮融资，融资后估值升至40.5亿美元。

而D轮融资后不到一个月，理想汽车就完成了IPO。

按最新的市值来看，C轮投资人比如字节跳动、王兴在不到一年里爆赚了371%，而D轮投资人——美团和李想在不到一个月的时间里更是躺赚243%的收益。

可以想见，诸如经纬中国、蓝驰创投、明势资本、元璟资本等前期投资方都会受益不菲。以首钢基金为例，媒体报道称，其连续三次投资理想汽车，累计投资金额达7亿元。按照7月30日的市值来看，首钢基金的账面收益超过3倍。

招股书显示，理想汽车在IPO时，获得3.8亿美元的基石投资，认购价为IPO最终发行价，四位基石投资者分别是美团点评、王兴、Kevin Sunny、字节跳动。其中字节跳动将投资3000万美元。美团点评、王兴和Kevin Sunny将分别再投资3亿、3000万和2000万美元。

也就是说，这些基石投资人在上市首日一夜的账面收益就达到43%。

对于理想汽车，王兴应该是极度看好的。他不仅真金白银投入，还多次公开为这家公司站台。

IPO当日，王兴在饭否上说，“那些认为李想的理想是操盘一个千亿美元的理想汽车的朋友们，你们还是低估了一个数量级。”

所以，理想汽车百亿美金市值，在千亿巨轮掌舵者王兴眼里，都不值得一提。

但对于部分普通的二级市场投资人，他们已经在嘀咕一个问题：今天的理想汽车值140亿美金吗？一款车能支撑它的股价涨多久？

从公开数据看，蔚来、小鹏、威马、理想四家一线新造车企业中，理想汽车交付最晚，目前出货量最少。它目前仅有一款理想ONE，交付量刚过1万辆。

目前，蔚来已经交付超过4.6万辆车，其中ES6和ES8各自占比一半，威马累计销量也已经超过3万辆，小鹏汽车累计交付量也超两万辆。

但理想汽车的市值却已经直逼蔚来。截至7月31日美股收盘，蔚来汽车市值141亿美金，理想汽车市值135亿美金。

蔚来汽车股价走势

7月30日股价大涨后，微信群和朋友圈都有一些个人投资者表示，打算卖掉理想的股票，甚至开始做空方。现阶段140亿美元左右的市值在他们看来已经很高。

不过，在资本市场，谁能说的定呢。比如，特斯拉与比亚迪的交付量相当，特斯拉市值2666亿美金，比亚迪在A股市值2329亿元人民币。

2
争议增程式，纯电还没来

在过去几年里，理想汽车在产品路线上多次自我调整。

他们的第一款产品其实是低速电动车SEV。这是一款非常小巧的纯电动低速汽车，定价5万以内，满足城市1-2人短途出行需求。其续航里程达80km，电池可拆卸带回家充电，而且停车方便。

据称，李想之所以选择做这个产品，是其预判低速电动车的相关行业运营标准会在短期内出台，但直到现在相关政策都尚未出台。

2018年初，李想宣布将暂停SEV项目，与滴滴进行合作，启动新的产品线，双方组建合资公司，为共享出行场景定制生产智能电动车。

彼时，李想表示，“SEV是车和家为出行场景打造的产品。我们判断与滴滴合作，比用SEV做出行好10倍。”

于是，车和家开始打造七座豪华型SUV，车身长度超过5米，最大续航里程将超过1000公里，定位为增程式中大型SUV电动车。

理想汽车七座豪华型SUV“理想ONE”，图片来自理想汽车官网

在动力路线上，他们选择的是增程式。市面上常见的新能源汽车大致包括纯电动汽车、油电混合动力汽车、插电式混合动力汽车、增程式电动汽车和燃料电池电动汽车。其中增程式电动汽车被视为非主流路线，在业内一度被视为“伪概念”。

由于电池技术限制，电动车在充电效率上难以媲美燃油车，因此采取“增程式”，是车和家对于电动车行业充电焦虑的一种解法。

但是增程式这一方向并不是很受行业认可。在造车新势力中除了理想汽车之外，暂无其它企业采用。即便在传统汽车行业转型的过程中，也很少有企业开发增程式电动车。

增程式电动车之所以不被看好，其中一个原因是，它被视为传统燃油车和纯电动汽车之间的过渡品，没有长期生存的空间。

目前业内对动力路线的探索逐渐向换电模式转移。以北汽为例，7月27日，国网电动汽车服务有限公司与北京汽车集团有限公司签署了战略合作框架协议。

按照计划，2021年6月底前，国网电动和北汽集团将合作建设100座换电站，服务全国不少于1万台换电车辆。

李想一度把增程式当作理想汽车长期坚持的路线。2018年，他在理想ONE发布会上称，“到2030年，在新能源车这一块，我认为其实（包括增程式在内的）串联式电动和纯电动车会各占50%的市场。”

但李想并非顽固派，也许是外界阻力过大，他也最终妥协了。

4月30日，李想在媒体发布会上宣布，理想ONE不再强调“增程式电动车”概念，从现在开始，理想ONE就是插电式混合动力车辆。“这样对用户，对我们，对媒体都好。”

另外，华兴新经济基金董事总经理牛晓毅公开透露，理想也有纯电车的规划。

所以，目前来看，增程式变成了理想汽车的阶段性动力方案。长远来看，他们还是会过渡到纯电路线。至于何时实现纯电，目前还没有答案。



3
何时盈利？

“即将盈利”或是理想汽车在资本市场上广受欢迎的其中一个重要原因。毕竟，持续的巨额亏损是特斯拉、蔚来备受二级市场诟病的问题。

今年4月，李想提到，“我们大概只要10亿美元就能实现盈利。”

在其它造车企业大笔烧钱的时候，理想汽车显得与众不同。

招股书显示，2018年、2019年，理想汽车营业收入分别为0和2.84亿元人民币，净亏损分别为15.32亿元、24.38亿元。

理想汽车IPO文件

而2020年Q1，理想汽车总营收人民币8.52亿元，亏损大幅度收窄至人民币7711万元，实现毛利润为0.68亿元，而当期蔚来汽车毛亏1.67亿元；第二季度，理想汽车净亏损进一步减至7520万元。

尤其值得注意的是，理想汽车在一、二季度都取得了正向的毛利，一季度毛利率8%，二季度为13.3%。

理想真的这么快就会盈利吗，它是怎么做到的呢？

还是要从招股书找答案，今年前两个季度的亏损减少、毛利增加的原因，除了车辆开始交付，收入大幅度增加，还有一个原因是有意对投入进行了控制。

以研发投入为例，过去两年，理想汽车研发投入接近20亿元，但是在2020年却有所减少。比如一季度研发费用为1.897亿元，同比减少了9.1％，而同期蔚来的研发费用为5.22亿元。

长远来看，除了省钱，关键还是多赚钱。理想汽车要获得持续的盈利，最主要的还是要提升销量，且进入卖的越多赚的越多的正循环。

2020年对于理想汽车和整个行业都非常重要。早在2018年4月，李想通过媒体发出警示——整个行业有可能在2020年实现一轮大洗牌。

因此，当时他订下的目标是：到2020年，年销量达10万辆车。

“现在有几十家上百家造车企业，我认为一个最简单的判断标准是，到2020年谁能达到年销量10万辆以上，谁就可能活下来。”

到了2018年10月理想ONE发布的时候，李想又将这一原定目标缩减至5万辆；在2020年4月的雪球直播中，对于理想今年的销售目标，他表示不会做预期。

截至2020年6月30日，理想已交付超过1.04万辆理想ONE，其中第二季度交付6604辆。如果按照这个速度，理想似乎难以实现年内5万辆的销售目标。

随着理想汽车存量订单的交付，其销量显示出下滑态势，统计数据显示，自今年4月到6月，理想汽车的销量从2600辆下降到1800多辆。

理想汽车理想ONE销量趋势图，图片来自网络

理想也在加紧扩张销售渠道。它计划今年从全年新开20家店，改为全年新开60家店。“在新车交付后客户满意程度很高的情况下，20家店意味着把‘圈地’机会给到了竞争对手。”

在车辆交付后，理想汽车也爆出过一些问题，比如漏水、断轴、刹车失灵、汽车自燃等。

而且按照理想的规划，在2022年之前，理想ONE将是唯一的一款在售车型。这意味着，理想ONE将是理想汽车盈利的关键。

支撑销量，支撑盈利，支撑市值，这样看来，理想ONE的确是承载着太多期待。它能承受住考验吗？

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