政府工作报告里的2万亿减税计划具体如何实施，将惠及哪些人？

昨天（3月5日），什么最火？那无疑是国务院总理李克强所作的政府工作报告了，全文干货满满，振奋人心。最让人激动的，无疑是报告指出，2019年要实施更大规模的减税降费。报告显示，综合各项减税降费措施，2019年全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，较2018年全年约1.3万亿，增加约7000亿元。

而增值税和城镇职工基本养老保险单位缴费比例的下调（其中尤以增值税）更是大众关注的焦点，一方面这对企业是实实在在的利好，另一方面减税降费会重塑行业格局，对于投资者来说，将带来新的投资机会。

6年减税降费约4.3万亿

首先，我们要搞清楚，今年减税降费2万亿元是个什么概念。报告中显示，2018年全年减税降费约1.3万亿。

在2013-2017年的5年里，累计为企业减负超过3万亿元，而且减负力度逐年扩大，2017年全年为企业减负10234亿元。而在这笔庞大的减负金额中，营业税改增值税（营改增）占据主要位置，根据国家税务总局数据，营改增自2012年实施以来，已累计减税近2万亿元。

也就是说，2019年减税降费近2万亿元，将是过去6年总计减税降费的约4.3万亿元的一半水平。

增值税减税约8500亿

今年两会政府工作报告提出进一步深化增值税改革，现行16%的税率降至13%，现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变。

根据此前天风宏观团队的测算，2019年增值税税率每下调1%，16%档将减税2228亿元，10%档将减税1780亿元，6%档将减税2090亿元。

也就是说，经过本次税率调整，16%税档下调3%，则理论上最多可以减税6684亿元，而10%税档下调1%，则理论上最多可以减税1780亿元，合计减税8464亿元。

来源：天风证券研究所

养老保险降费约5600亿

至于城镇职工基本养老保险，在2017年，各省份的职工基本养老保险的个人缴费比例都是8%，而单位的缴费比例会根据不同城市的消费水平会有所不同。如上海企业的缴费比例为21%、广州和浙江的企业缴费比例为14%，山东和福建的企业的缴费比例为18%，而其他省份都是20%。

到了2018年4月，人力资源社会保障部、财政部发布《关于继续阶段性降低社会保险费率的通知》，自2018年5月1日起，企业职工基本养老保险单位缴费比例超过19%的省(区、市)，以及按照《人力资源社会保障部财政部关于阶段性降低社会保险费率的通知》(人社部发〔2016〕36号)单位缴费比例降至19%的省(区、市)，基金累计结余可支付月数(截至2017年底)高于9个月的，可阶段性执行19%的单位缴费比例至2019年4月30日。

东方财富Choice数据显示，2018年底城镇职工基本养老保险基金收入为50144.8亿元，我们按个人8%，企业统一为19%计算可知，城镇职工基本养老保险缴费比例每下调1%可降费约1857亿元。

而本次城镇职工基本养老保险企业缴费比例从19%下降到16%，将降费约5572亿元。至于其他税费如何，这里就不得而知了。

数据来源：东方财富Choice数据

消费者亦可享受减税红利

对于本次增值税率以及城镇职工基本养老保险单位缴费比例的下调，不少专业人士认为，影响将是广泛的。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新称，养老保险企业缴费从19%下降到16%，降幅非常大。“如何解决财政减少尤其是社保基金减少的问题也非常重要。这应该是一个配套改革、协同推进的过程。企业减税降费，倒逼税制结构调整，比如从重企业税到重个人税，以及倒逼社保制度整合与顶层设计整合”。

联讯证券首席经济学家李奇霖称，由于下游行业普遍转移定价能力弱，减税或许会带来相关产品价格降低，带动CPI下行。

重阳投资则预计，今年的增值税减税可能自5月1日起实施。增值税是间接税，减税的效果不会直接作用于企业，而是会在企业和居民部门之间分享。定价能力越强的行业或企业，在增值税减税中切到的蛋糕越大；反之，则是消费者获得更多实惠。

对A股影响几何？

当然，更多人关心的则是，对于当前已涨幅明显的A股会有何影响呢？

对此，广发证券表示，根据中性假设（买卖均价都不变），本次减税方案对A股整体利润增厚5%，A股非金融利润增厚9%，制造业净利润增厚13%，实现A股上市公司减税约2400亿元，对19年A股盈利增速的下滑态势形成托举，将进一步缓和市场对分子端盈利负增长的担忧。

其次，去年底市场对于减税降费等财政端政策预期充分，但迟迟未见落地引发市场反复，当前减税降费政策呵护落地，且实行力度略超出去年市场预期，继续支撑市场对政策“火势”延续的预期，有助于DDM（股利贴现模型）分母端风险偏好的继续提升。

因此，广发证券认为，中长期展望A股估值水平（火）仍有不小的修复空间，企业盈利（冰）虽有结构性问题但预期修复，火势足够大足以融化冰。当前，A股底部已经出现，广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善促进估值水平扩张，市场处于熊牛切换初期。从“用确定性防守，逢反弹卖出”的熊市思维切换为熊牛切换“逢调整买入、买成长性进攻”的右侧思维。

具体到行业，由于增值税是价外税，增值税减税也是价外变动，与利润没有直接关系，增值税减税后各行业的实际利润增厚效果，还是要看行业对其上下游的议价能力。

对此，天风证券以行业CR4（行业里营收最大的4家企业占全行业营收的比重），结合增值税减税占行业净利润的比重，认为受益于增值税减税利好较大的行业主要包括：机械设备（运输设备，金属制品）、化工（石油化工，化学原料，塑料，橡胶）、汽车（汽车服务，汽车整车，其他交运设备）、有色金属（稀有金属，工业金属，黄金）、家用电器（白色家电，视听器材）、建筑材料（玻璃制造，水泥制造）、计算机设备、煤炭开采。

来源：天风证券研究所

总而言之，如平安证券首席经济学家张明所表示的，本次企业增值税税率下调应该说超过了市场预期。之前市场预期增值税税率可能下调两个百分点。这对于中国企业、而且是中小企业而言，可谓意义重大。再加上社保缴费比例的下调，应该说，2019年的减税降费力度是空前的，这既有助于增加工业企业利润、也有助于增强中小企业信心，较好地实现了供给侧结构性改革的“降成本”理念。对于稳定2019年的制造业投资增速与民间资本投资增速有望起到非常积极的作用。

君茂资本合伙人李守强也认为，本次增值税减税幅度略超市场预期。对于中长期实体经济来说，本轮减税构成实质性利好，证实了政府对实体经济加大扶持力度的决心，有利于提振全社会的信心，也包括资本市场的信心。

不过对于中短期市场来说，李守强认为，前期的大幅上涨已经对减税预期做出了反应，因此不宜盲目乐观，对实体经济再投资的拉动也需要时日，具体投资的选择需要密切跟踪基本面与市场估值、情绪的匹配度，理性应对。