搞懂两种估值方法
下面给出对 相对估值法 (Relative Valuation) 与 绝对估值法 (Absolute Valuation) 的系统讲解，既包含理论框架，也包括落地操作流程、常见误区与典型应用示例。阅读完后，你可以直接拿去设计自己的估值模型或在投行／投资尽调中快速定位关键问题。一、相对估值法（Relative Valuation）
1. 方法本质
[*]核心思想：同业同质同价——在同一市场环境下，相似企业应体现相近的估值倍数。
[*]输出形式：使用可比公司的 “倍数 × 指标” 直接推导目标公司的企业价值（EV）或股权价值（Equity Value）。
2. 常见倍数与对应财务指标
倍数
指标
适用场景
重点关注
P/E（市盈率）
净利润或归母净利
盈利稳定、资本结构相近的公司
会计政策差异、一性损益
EV/EBITDA
EBITDA
资本结构不同、折旧/摊销差异较大的公司
租赁会计影响、IFRS16 调整
EV/Revenue、PS
营收
尚未盈利、高增长或 SaaS 模型
ARR vs GAAP Revenue、递延收入
EV/GP
毛利
不同行业毛利差异大时
毛利定义的一致性
PEG
P/E ÷ 增长率
高增速消费/互联网
增长率口径（3Y CAGR or NTM）
倍数选型技巧：
[*] 关注价值驱动因子：资本密集行业用 EV/EBITDA，轻资产成长型企业用 PS。
[*] 确保“同口径”；用 Forward (NTM) 倍数时，所有样本都要取下一财年的一致预测。
3. 五步落地流程
步骤
关键工作
工具 & 数据源
① 可比公司池构建
行业、商业模式、规模、地域、生命周期
Bloomberg、Capital IQ、Wind
② 财务口径统一
换算为相同会计准则、调整一次性项目
Excel 调整表或 FactSet templates
③ 倍数统计
取均值/中位数，剔除明显离群值
箱形图或 winsorize（5%）
④ 估值计算
目标指标 × 可比倍数 = 初步 EV
分别套用平均与中位数做敏感区间
⑤ 校验与修正
加流动性折扣、控制权溢价，或采用回归多因子
Regression on Size、Growth、Margin
4. 典型误区
[*]“可比”≠“同业”：轮次、商业模式、盈利结构不同，会误导倍数。
[*]预测值未经调平：Sell-side 预测口径众多（IFRS vs GAAP；LTM vs NTM），需要统一。
[*]忽略资本结构：P/E 仅适用于杠杆率接近的公司；否则转用 EV 类倍数或做杠杆化调整。
[*]倍数简单平均：建议报告平均、中位数、加权平均，并解释为何采用其中某一数值。
二、绝对估值法（Absolute Valuation）
绝对估值常指 DCF（折现现金流），也包括股利贴现模型 (DDM)、经济增加值 (EVA) 等。下面以 DCF 为核心展开。
1. 方法本质
[*]现金流贴现：企业价值等于未来可分配给投资者的自由现金流折现到今天的现值。
[*]面向长期：与当前市场情绪无关，更关注经营基本面与资本成本。
2. 关键公式与步骤有公式，见图片
3. 敏感性分析
敏感变量
典型测试区间
影响
WACC
±1 p.p.
投资集中度/资本市场波动
永续增速 g
±0.5 p.p.
宏观增速、行业成熟度
EBITDA Margin
±2 p.p.
竞争激烈程度、规模经济
常见输出：三维 Tornado Chart 或 情景表（Best / Base / Bear）。
4. EVA、APV 与 DDM 简述
[*]EVA：NOPAT – (Invested Capital × WACC)，强调经济利润。
[*]APV：先估无杠杆企业价值，再加税盾现值；适用于杠杆大幅变化。
[*]DDM：适合股息稳定、充分分红的金融股、公用事业。
5. 优点 & 局限
维度
优点
局限
理论性
基于现金流与资本成本，逻辑严谨
假设多，易被人为调优
适用性
现金流较稳定或可预测的成熟企业
早期 / 高波动公司难落地
市场波动
不受短期情绪干扰
结果与终值、WACC 极度敏感
透明度
可拆解各子假设，便于“说服”投资委员会
架构复杂，披露要求高
三、相对 vs. 绝对：选型与结合
对比维度
相对估值
绝对估值
依赖外部市场
高（同业倍数）
低（内部假设为主）
结果稳定性
易受资本市场波动
易受假设敏感性影响
数据需求
可比公司公开数据
详细经营及财务预测
适用阶段
任何阶段，尤其资本市场活跃时
成熟期/现金流可预测企业
常见用途
IPO/私募融资定价、二级市场比较
战略并购、长期投资、公允价值测试
最佳实践
通常与 DCF 交叉校验
用可比倍数 sanity check 终值
实战建议
[*]双轨法：先跑 DCF 得“理论值”，再用相对估值校准 TV 或对整体估值做 sanity check。
[*]报告披露：列明所有核心假设——增长率、利润率、折现率、终值 g 或 Multiple。
[*]动态更新：市场基准利率、行业倍数一旦显著变化，要及时 refresh 模型。
结语
[*]相对估值 是“市场镜子”，快速反映同业情绪与资金定价。
[*]绝对估值 是“企业透视镜”，深入洞察长期内在价值。 在一级市场定价中，两者并非此消彼长，而是互为补充：相对估值让你知道“今天别人愿出多少钱”，绝对估值让你知道“这家公司真正值多少钱”。只有把“两面镜子”都擦亮，才能在高波动和高不确定性的早期投资里既抓机会又守底线。
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